麥肯錫：黃金期已過？化工行業如何邁向新十年？

過去十年間全球化工市場始終表現優異，但支撐起良好業績表現的許多根本趨勢正在發生變化。企業在進入這一新階段時，應該仔細思考自身的優勢。

在過去的十年中，每當我們研究化工行業在資本市場的表現時，都會得到一幅非常相似的圖景：從股東整體回報率（TRS）來看，化學工業長期以來不僅比整體市場的平均水平表現更好，甚至超過了大多數的下游和上游行業。其中大宗化學品和特種化學品企業有著相似的表現，而多元化的綜合型化工企業則有所落后。

隨著時間推移，行業的大趨勢出現了一些變化：石化企業的表現更多的受到石油腦-乙烷價差和大宗商品周期影響，而特種化學品企業則受終端市場增長和并購活動的影響更大，但這些變化并沒有改變行業整體的樂觀的情況。

這種強勁表現的背后推動力是行業本身不斷增強的盈利能力，特別是在行業總營業收入和投資資本增速已經放緩、并逐步接近全球GDP增速的情況下。這樣的盈利能力主要由以下因素支持：

首先，化工行業隨著時間不斷提高生產力，并成功的保持了由此帶來的盈利能力。許多其他行業雖然也提高了生產力，但是所帶來的盈利能力卻不斷被過度競爭所侵蝕。那么化工行業是如何實現這一點的呢？從整體上看化工行業貌似高度分散，但從細分市場看，其市場集中度遠高于其他工業行業。這意味著化工企業在面對上下游的供應商和客戶時，擁有更強的議價能力，更有利于保持其較高的盈利能力。

其次，化工行業從中國過去二十年的經濟高速增長中獲益匪淺。中國自身的產能建設在很多產品的市場中尚無法滿足國內的需求增長，因此需要進口大量的化工產品。這為西歐和北美企業在近乎停滯的本土市場之外帶來了巨大的增長機會。

最后，化工行業有著本質上十分穩固的商業模式：其產品幫助構建了整個“物質世界”。如果離開了化學工業的支持，我們所使用的消費品、居住的房屋、享用的食物和所受到的醫療保健服務等都將不復存在。因此，化工行業整體處在一個能夠從各種趨勢中受益的優勢地位——包括從可持續發展經濟到新能源汽車，從大宗商品需求的激增到消費者行為的重大改變等。

在這些穩健且強健的基本推動因素之外，還有一些積極的發展變化趨勢使得化工行業的某些特定細分子行業受益，從而進一步提高了其在資本市場的整體表現。其中最受矚目的是中東閑置天然氣和北美頁巖氣的開發，帶來了大量低成本的原料共贏；另外從2000年至2013年間許多大宗農產品價格的上漲，提升了農業的利潤水平同時帶動了農業化學品的快速增長。

然而，這個黃金時代可能已接近尾聲。在過去幾年中，一些重要的指標發生了變化。盡管行業過去15年的整體表現看起來仍然不錯，但仔細研究過去五年的話，情況并不那么樂觀：不僅是自2011年來，化工行業在股東整體回報率（TRS）上落后于整個股市，行業的投資回報率（ROIC）表現更是趨于平緩，在某些化工子行業甚至出現了下滑。

財務業績增長放緩，反映出化工行業的基本面出現了較大變化。

首先，化工企業發現維持生產效率提升所帶來的經濟效益正變得越來越難。但矛盾的是，于此同時高級數據分析和數字化方法正在創造出新一波機會，帶來生產力的快速提升。

為什么化工行業會面臨這些困難？

有跡象表明，化工行業的集中度正在降低，而高集中度恰恰是支撐該行業業績的基石之一。近年來行業集中度的下降主要是由于大量的以中國企業為主的新企業或新產能快速進入市場。這使得許多細分市場的競爭明顯變得更為激烈了，受此影響，在許多細分市場領域中產能過剩的問題也日益突出。

第二個因素則是全球需求增長的放緩。最重要的中國市場出現了GDP增速下滑并且未來繼續下行的壓力。更重要的是，中國人均化學品消費量的增長正在接近與GDP增長脫鉤的臨界值，預計未來化工行業的市場增速將接近甚至落后于GDP的增速。中國依靠大規模投資拉動GDP的階段已結束，已經開始轉向以“服務”和“升級”為特征的新經濟發展模式，而新經濟對化學品的需求并不會出現顯著的增加。例如，消費升級帶動中國消費者購買的中級轎車并不一定比入門級車型需要使用更多的工程塑料材料。

從全球角度看，我們估計石化產品在過去十年實現的3.6%的增速在未來十年可能會下降0.5~2個百分點，具體數值取決于地區GDP的實際增速。對化工這個全年產能增長在1~2%的行業來說，這種規模的GDP增速下降將是一個巨大的轉變。雖然我們認為對化工品的整體需求增速仍會略高于GDP，但是化工細分市場很可能也出現相似的增長率下滑。例如，在農化市場中，消費者飲食的變化和農業生產運營中挖掘當前食品價值鏈上巨大的生產力提升潛力反而會降低對化學品的需求。

現在還出現了一些長期的趨勢改變跡象。我們發現特種化學品的業務模式正在愈發地受到威脅。長期以來人們一直認為，將產品組合向價值鏈下游轉移、增加特種化學品的比例是幫助企業實現業務增長和價值創造的可靠方法。但這一“常識”正在開始受到懷疑。盡管特種化學品這一概念范圍缺乏明確的定義且難以量化，但我們明顯觀察到它的范圍正在不斷縮小。

創新——開發新的差異化產品（即特種化學品）——已經成為了難以拉開差距的競爭。除了新型農藥之外，我們很難再找出過去十年中開發出的某一種影響深遠的化學品。即使在應用開發的領域，增長最快的市場（中國和印度）也對高溢價產品的興趣十分有限，那些使消費者愿意買單的高端產品或服務的細分市場并沒有增加。加強應用開發的投入只能用來彌補部分上游核心業務利潤率的下滑。

數字化可能會進一步加速這一趨勢。在分銷商和阿里巴巴等電商平臺的推動下，電子商務蓬勃發展，這將會加快特種化學品企業的產品和服務向大宗化的轉變速度。在某些特定領域，如農化等偏B2C特性的細分行業，互聯網平臺可能會像我們在其他消費品領域觀察到的一樣，帶來顛覆性的影響。我們的研究進一步加深了我們對特種化學品的擔憂：細分市場的盈利能力似乎更多地依賴于行業結構（更確切地說是企業的數量）而非產品的技術含量；但隨著許多新的企業（特別是中國企業）參與到競爭中，行業結構正在發生快速變化。

此外，化工行業的全球化趨勢會有所逆轉，因此可能會關閉一些增長通道。歷史上化工行業曾經是一個區域型的行業，傾向于在消費地區進行本地化生產。但過去十多年出現了與這種模式相悖的現象：原料價格顯著失衡（閑置天然氣和頁巖氣價格相對石油擁有巨大優勢）、勞動力成本（中國相對發達國家優勢明顯）或是區域性供需的不匹配（中國的高速增長相對世界其他地區增長）給化工行業帶來了顯著的全球化進程，也為許多企業提供了相應的增長機會。但油價自2014年來一路走低，考慮未來全球原油的供應偏向于充分，未來油價長期維持偏低水平的概率較高，中國勞動力成本上升將會是大概率時間，我們認為未來化工行業全球化的趨勢會變慢甚至可能會出現逆轉。

另外全球化工行業必須認識到愈發強大的民族主義正影響著行業發展。一直以來，一些新興市場國家的貿易和投資政策都具有一定程度的保護性。通過近期出現的多國之間的貿易糾紛可見，美國政府也采取類似的態度；英國脫歐和其他新情況顯示，相似的趨勢甚至也出現在了歐洲。

伴隨著民族主義的再現，國有企業（SOE）在全球行業中所占的份額在不斷提高。國有企業的份額在20世紀80年代和90年代快速下降，當時許多政府出售了在國有石油公司所持有的股份，其中許多公司都有著大量的化工業務。這一趨勢隨著中國和其他發展中國家崛起而出現了逆轉。然而，國有企業經常在財務、戰略和其他方面有著與私營和上市公司不同的標準：他們通常比上市公司擁有更加雄厚的財力，在新技術開發方面擁有較強的競爭力。

我們不得不提到的是關于循環經濟的爭論。盡管循環經濟主要涉及塑料，但由于塑料的生產消耗著大多數石化產品，其潛在影響可能會波及整個化工行業。我們預計大約三分之二的塑料最終會進入填埋場或是生態環境中。因為塑料廢物降解緩慢，所以它會在環境中不斷積累；此外化工行業也可能會受到來自法規和公眾的壓力而采取更多行動促進循環回收和降低需求。考慮到該行業的預期增長率較低（如前文所述）這種監管可能會導致傳統方式生產的材料產量停滯增長（盡管短期不會出現）甚至減少。

就算這些變化中僅有一小部分變成重要趨勢，化工行業也會面臨一個與從前非常不同的也更加艱難的新十年。對行業有哪些重要啟示？

**個也是最重要的一個啟示是，考慮到需求增長率僅略高于年產能的提升，未來對新建產能的需求將會減少。對于化工企業來說，大多數新投資的產能要么是為了取代自有老產能，要么是置換其他競爭對手的產能。例如，北美的新建裂解裝置將會瞄準亞洲市場，與中東生產商進行競爭。后者對歐洲的出口則可能因此增加，在中長期的未來給歐洲石化企業帶來更大壓力。盡管在當前歐洲石化企業享有創紀錄盈利佳況的背景下，這一情況顯得遙不可及，但好景不會永遠延續，產能關?？赡軙俅纬霈F。從整個行業來看，化工企業可能不得不在世界各地進行重組，我們預計企業將試圖通過新的并購浪潮來獲得更大的規模經濟效應。

**的主要例外情況是印度和中國。盡管印度起點較低，所有指標都表明印度市場增長將會繼續。而如今中國化工市場中的許多細分領域已經出現了產能過剩。我們認為中國的供給側需要廣泛的、大幅度的整合。

當來自發展中國家市場的競爭者積累了更多經驗，掌握了更先進的技術時，傳統發達國家的特種化學品企業必須做好準備以應對產品大宗化的進一步蠶食和既有優勢的逐漸喪失。許多西方特種化學品巨頭創造價值的潛力將會受到更加激烈的挑戰；同樣會受到挑戰的還有他們令人懷疑的主張：他們聲稱能夠以為股東創造價值的方式完成業務組合的升級。

化工行業的重心向亞洲轉移已早有預兆，未來也將必然會發生。就算西方企業已經努力在為這一趨勢做好準備，但對于這一趨勢意味著什么，及需要什么樣的思維轉變來應對自己從行業中心轉移到邊線這一事實，許多企業的認識仍然有限?？鐕驹谥袊推渌麃喼迖业臍v史表現充其量也只是喜憂參半。他們將需要考慮與中國企業建立更緊密的合作伙伴關系，以抓住成為未來**化工市場“圈內人”的最后機會。這也會與本土公司的利益達成一致：隨著中國企業抓住機遇進行本土市場整合和全球擴張，他們會重視向西方企業學習先進技術和成功管理方法的機會。

綜上所述，化工企業的戰略可能會變得更簡單，同時也更具挑戰。之所以更簡單，是因為未來提升生產力和建立**職能能力的必要性將會比今天更為突出。換句話說，要想贏得市場中的競爭勝利，就需要比大多數競爭對手更出色地執行自身的商業模式。未來化工行業的競爭將涉及大量并購，如果沒有**的執行力，企業將會缺乏足夠的財務實力和信譽而無法在競爭中取得領先。然而，戰略的制定也會變得更加困難：要識別剩余的機會使增長跑贏GDP，并制定方法以創造價值的方式捕捉機會，這些都會變得更加具有挑戰性。